成长性、盈利能力和要求回报率构成
行业研究框架 成长性、盈利能力、要求回报率是影响行业/公司价值三个重要因素,要求回报率随成长性的提高而降低,二者本原一致。成长性是企业价值的主要组成部分,但通过对未来盈利能力的预期来反映。
行业快速增长,经济发展赋予食品饮料业高成长性 过去5年来,食品饮料行业平均增长率23.3%,呈现快速发展势头,居民收入增长、人口红利和城市化进程是行业发展的主要驱动因素,我们判断未来在工业化进程和经济“保增长、调结构”的背景下,驱动因素仍将存在,未来行业将呈现总量继续增长,农村是重点;消费升级推动产品结构升级;行业集中度不断提高的发展趋势。
子行业根据自身产业周期特点,盈利模式存在差异 高端白酒处于产业发展成熟期,利润贡献主要来自产品提价;屠宰及肉制品还处于产业发展初期,利润贡献主要来自销量增长,啤酒、葡萄酒、黄酒、普通白酒和乳业介于发展中期,盈利增长来自于量价结合。
渠道营销和品牌建设形成行业核心竞争力 对应不同产业周期中的盈利模式,销量增长主要依靠渠道营销,快速占领市场份额,产品提价主要依靠品牌建设,获取品牌溢价,两者相互配合,但在不同产业周期,侧重应该有所不同。
投资建议:结构升级主题带来新的投资机会 调结构是明年经济工作重点,应该重点关注结构调整力度大的子行业,看好产品结构升级、高附加值产品利润贡献度增大,量价齐升的子行业。